은행이 된 써클(CRCL), 시장이 아직 못 본 프리미엄은?

Executive Summary

Open USD가 공개된 직후 시장은 Circle에 대해 빠르게 부정적인 시각을 반영하기 시작했다.

준비자산에서 발생하는 이자수익을 생태계 참여자들과 공유하는 새로운 구조가 등장하면서, Circle의 핵심 수익 모델이 흔들릴 수 있다는 우려가 확산됐기 때문이다.

그러나 같은 시기 시장이 상대적으로 주목하지 않은 변화가 있었다.

미국 통화감독청(OCC)은 Circle National Trust 설립을 최종 승인했다.

겉으로는 단순히 "은행 인가"처럼 보일 수 있지만, 이번 승인에서 중요한 것은 은행이 되었다는 사실이 아니다.

Circle의 사업 모델이 '스테이블코인 발행사'에서 '디지털 금융 인프라 기업'으로 확장되기 시작했다는 점이다.

1. OCC 승인의 핵심은 은행이 아니라 사업 모델의 변화다

많은 사람들이 은행이라고 하면 예금을 받고 대출을 실행하는 JP모건과 같은 상업은행을 떠올린다.

그러나 Circle National Trust는 이러한 형태의 은행이 아니다.

이는 고객 예금을 활용해 신용을 창출하는 상업은행이 아니라,

• 디지털 자산 보관(Custody)

• 신탁(Trust)

• 기관 자산 관리

• 준비금 관리

등을 수행하는 연방 신탁은행(Federal Trust Bank) 이다.

즉, 돈을 빌려주는 금융기관이 아니라 디지털 자산 시장의 기반 인프라 역할을 수행하는 기관에 가깝다.

이번 OCC 승인의 의미는 Circle이 금융기관으로서 새로운 역할을 수행할 수 있는 제도적 기반을 확보했다는 데 있다.

2. 기존 Circle의 수익 모델은 USDC에 집중되어 있었다

그동안 Circle의 핵심 사업은 비교적 단순했다.

USDC가 많이 발행될수록 준비자산 규모가 커지고,

그 준비자산을 미국 국채 등 안전자산에 투자하여 발생하는 이자수익이 회사의 핵심 수익원이 되었다.

이러한 구조 때문에 Open USD가 등장했을 때 시장은 자연스럽게 다음과 같은 우려를 제기했다.

"준비자산 수익을 생태계 참여자들과 공유하는 구조가 확산된다면 Circle의 이익은 줄어드는 것 아닌가?"

이러한 해석은 기존 사업 모델만 놓고 보면 충분히 합리적인 판단이었다.

3. OCC 승인은 Circle에 새로운 수익원을 열어준다

이번 승인으로 Circle의 사업 범위는 USDC 발행에 머물지 않게 되었다.

향후 Circle은 다음과 같은 사업으로 확장할 수 있는 기반을 확보했다.

• 디지털 자산 커스터디

• 기관 대상 신탁 서비스

• 토큰화 자산 관리

• 기관 결제 인프라

• USDC 준비금 관리

이는 단일 수익원에 의존하던 기업이 다양한 금융 서비스를 제공하는 플랫폼으로 진화할 가능성을 의미한다.

즉,

USDC 발행 기업 → 디지털 금융 인프라 기업

으로의 전환이 시작된 것이다.

4. 고객의 범위도 크게 확대된다

기존 Circle의 핵심 고객은 사실상 USDC 사용자였다.

그러나 앞으로는 고객군 자체가 달라질 수 있다.

잠재 고객에는

• 기업

• 은행

• 자산운용사

• 토큰화 증권 발행사

• 핀테크 기업

• 스테이블코인 프로젝트

등 다양한 기관이 포함될 수 있다.

특히 중요한 변화는 Circle이 은행과 경쟁하는 구조가 아니라 은행을 고객으로 확보할 수 있는 구조를 만들었다는 점이다.

지역은행이나 핀테크 기업이 자체 스테이블코인 서비스를 제공하려면,

그 뒤에서

• 발행

• 커스터디

• 결제

• 준비금 관리

를 지원하는 금융 인프라가 필요하기 때문이다.

Circle은 이러한 역할을 수행할 수 있는 기반을 갖추게 되었다.

5. 앞으로 경쟁의 기준은 '발행량'보다 '신뢰'가 될 가능성이 있다

스테이블코인 시장의 경쟁은 지금까지 발행 규모 중심으로 평가되는 경우가 많았다.

그러나 기관투자가와 금융회사의 참여가 확대될수록 경쟁의 기준도 달라질 가능성이 있다.

앞으로 기관들은 단순히

• 누가 더 많은 스테이블코인을 발행하는가

보다

• 준비금을 얼마나 안전하게 관리하는가

• 연방 규제를 받는 금융기관인가

• 기관이 신뢰할 수 있는 인프라를 보유하고 있는가

를 더욱 중요하게 평가할 가능성이 있다.

이번 OCC 승인은 Circle에게 이러한 '신뢰의 프리미엄(Trust Premium)' 을 제공하는 계기가 될 수 있다.

기술은 비교적 빠르게 모방할 수 있지만,

연방 규제를 통과하고 감독 체계 아래에서 신뢰를 구축하는 과정은 단기간에 재현하기 어렵기 때문이다.

6. Open USD와 OCC 승인은 서로 다른 이야기다

Open USD가 Circle에 대한 위협이라는 사실은 여전히 유효하다.

준비자산 수익을 생태계 참여자들과 공유하는 구조는 충분히 경쟁력이 있을 수 있으며,

Circle의 기존 수익 모델에는 분명한 압력이 될 수 있다.

그러나 OCC 승인이 의미하는 변화는 전혀 다른 차원의 이야기다.

이를 단순화하면 다음과 같다.

Open USD는 Circle의 기존 수익원을 압박한다.

반면,

OCC 승인은 Circle에게 새로운 수익원을 추가한다.

즉,

하나는 기존 사업의 경쟁 심화이고,

다른 하나는 사업 영역 자체의 확장이다.

두 변화는 서로 다른 축에서 기업가치에 영향을 미친다.

Conclusion

이번 OCC 승인의 핵심은 단순히 Circle이 은행 라이선스를 확보했다는 사실이 아니다.

더 중요한 변화는 Circle이 스테이블코인 발행사에서 디지털 금융 인프라 기업으로 진화할 수 있는 제도적 기반을 마련했다는 점이다.

이러한 변화가 현실화된다면 Circle의 비교 대상 역시 달라질 가능성이 있다.

더 이상 스테이블코인 발행사만이 아니라,

• 디지털 자산 커스터디 기업

• 결제 인프라 기업

• 디지털 신탁기관

• 금융 인프라 플랫폼

과 비교되는 기업으로 재평가될 수도 있다.

결국 시장이 앞으로 던져야 할 질문은 단순하지 않다.

Circle은 여전히 스테이블코인 발행사인가, 아니면 디지털 금융 인프라 기업으로 재평가되어야 하는가?

만약 후자의 가능성이 현실화된다면,

최근 Open USD를 이유로 나타난 주가 조정은 기존 사업의 위험은 반영했을지 몰라도, 새롭게 형성될 수 있는 '인프라 프리미엄' 까지 충분히 반영했는지는 다시 검토해 볼 필요가 있다.

그 답을 결정하는 것은 앞으로 Circle이 신탁, 커스터디, 기관 결제, 토큰화 자산 관리 분야에서 얼마나 빠르게 사업을 확장하느냐에 달려 있을 것이다.